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增量资金性质是影响市场风格的核心因素
文章来源: 更新时间:2019-06-13 07:11

  这三个因素共同导致国内投资者的审美偏好和投资风格也在向核心资产逐渐靠拢。

  我们当前正在经历的不仅仅是一轮简单的牛熊起伏,而是一轮A股从所未有的大变革,变革的根源是投资者结构的系统性转变。我们迎来的将是一个从散户到机构、从交易到配置、从Beta到Sharpe Ratio的大时代开启。这将是机构化的大时代、价值化的大时代、更将是核心资产的大时代。

增量资金性质是影响市场风格的核心因素

  增量资金角度则更为重要,增量资金性质是影响市场风格的核心因素。例如14-15年牛市,在流动性系统性放松、各类杠杆工具出现的背景下,市场最主要的增量来自居民的存款搬家和杠杆资金,入场迅猛,追求高收益、高弹性,因此牛市变成“疯牛”,高beta个股显著跑赢。事实上,A股历轮牛市大多如此,这种“小车推出来的”牛市往往情绪大于理性,所以随着牛市推进,估值体系和价值判断都会失效,资金不断涌向高弹性、强故事性的个股。

  首先,从增量资金角度看,外资是过去几年全市场最重要的边际增量。16年末外资配置A股规模仅为6500亿,而最新公布的外资持股规模已接近1.7万亿,与公募、保险已成三足鼎立(详见报告20180821《大消费,“耐克形”拐点已至》)。尤其在2018年,全球波动加剧、新兴市场资金外逃、A股遭受内忧外患冲击、国内投资者情绪低落下,外资流入规模却再创新高,北上资金入场接近3000亿,成为A股市场的重要支撑(详见报告20180824《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。

  总结而言,随着后续外资重回流入正轨,公募 “抱团”趋势延续,社保养老、险资、银行理财等增量资金逐步入市,核心资产的统一战线正在建立,将成为资金配置的集中方向。

  1、2月份快速入场后,3、4月外资流速放缓,5月贸易摩擦风波再起,全球陷入震荡,外资流出压力加剧。但另一边,以大消费为代表的核心资产却持续取得超额收益,与外资流向形成显著背离。

  首先,在与外资的碰撞及外资机构的交流中,例如今年热度空前的巴菲特股东大会,国内投资者对外资的投资理念有了更深入的了解和认知,自身的投资风格也可能受其影响。

  综上,外资就是过去两年市场最重要的边际增量,且配置偏好稳定、持股集中,因此对核心资产走势有极强的影响力。

  因此短期来看,近一两年养老金的投资运营规模可能在1万亿左右,如果按照11%的比例估算,即约有1100亿元投资于股市,增量约为413亿元;但是长期来看,保底收益模式会出现改变,一方面更多的地区并入委托,另一方面股票权益类资产的投资比例将有较大的提升空间,未来养老金仍有上千亿规模的资金进入股市。

  盈利是一个原因。年报一季报中以消费为代表的核心资产整体而言业绩稳定性较好。并且从3月起,年初风险偏好提升最快、流动性最宽松的时候逐渐过去,驱动力逐渐从分母端(流动性+风险偏好)向分子端切换。因此,业绩稳定性较好的核心资产受到青睐。

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责任编辑:陈悠然 SF104

  其次是险资:通过保险资金运用余额、股票和基金投资占资金运用余额比例可以大致估算险资进入股市的体量。未来随着人口老龄化带来的养老保险需求增加,以及消费理念的升级,保费收入仍有较大的增长空间。

增量资金性质是影响市场风格的核心因素

  我们认为三大原因致此变化

  其次,增量资金性质决定其将重点聚焦核心资产

  最根本的原因,则是国内投资者自身的投资风格与审美偏好正在发生潜移默化的改变,甚至在从量变走向质变。我们认为这种改变有三个触发因素: